华泰证券研报称，7月全国能繁母猪存栏环比转负、全国生猪出栏体重中枢持续下移，“反内卷”政策引导的生猪产能去化初见成效高开网，华泰证券预计年内猪价或平稳运行、低成本公司仍有望实现较好盈利，中期猪价或值得观望；近期白鸡价格有所回暖，期待行业长期亏损可能带动的产能去化持续。值得关注的是，虽然2025年上半年全国生猪、主产区白羽鸡肉均价分别同比下跌了4.24%和6.26%，但头部养殖公司仍凭借优秀的成本管控和/或产品及渠道等优势实现了业绩同比高增；同时，部分农牧龙头企业或已进入“高质量”发展阶段，一方面通过成本等优势实现了明显盈利优势、已具备较强的穿越周期的能力，并享有较好的现金流；另一方面新增资本开支已明显收窄，部分优秀龙头2024年资本开支已低于固定资产折旧；且农牧龙头公司对股东回报重视程度有所提升、分红率明显提高，长期分红价值凸显。建议持续关注养殖板块，尤其具备低成本/综合盈利优势、分红价值逐步凸显的农牧龙头。
全文如下华泰 | 农业：反内卷初见成效，建议关注农牧龙头
核心观点
“反内卷”引导初见成效高开网，建议关注优质农牧龙头
7月全国能繁母猪存栏环比转负、全国生猪出栏体重中枢持续下移，反内卷政策引导的生猪产能去化初见成效，我们预计年内猪价或平稳运行、低成本公司仍有望实现较好盈利，中期猪价或值得观望；近期白鸡价格有所回暖，期待行业长期亏损可能带动的产能去化持续。值得关注的是，虽然25H1全国生猪、主产区白羽鸡肉均价分别同比下跌了4.24%和6.26%，但头部养殖公司仍凭借优秀的成本管控和/或产品及渠道等优势实现了业绩同比高增；同时，部分农牧龙头企业或已进入“高质量”发展阶段，一方面通过成本等优势实现了明显盈利优势、已具备较强的穿越周期的能力，并享有较好的现金流；另一方面新增资本开支已明显收窄，部分优秀龙头2024年资本开支已低于固定资产折旧；且农牧龙头公司对股东回报重视程度有所提升、分红率明显提高，长期分红价值凸显。建议持续关注养殖板块，尤其具备低成本/综合盈利优势、分红价值逐步凸显的农牧龙头。
养猪行业“反内卷”初见成效，7月能繁母猪存栏环比转负
7月，农业农村部监测全国规模猪场母猪淘汰数量环比+2.1%、全国能繁母猪存栏量环比减少1万头至4042万头，且这是基于7月自繁自养生猪养殖仍盈利100元/头的背景下实现的去化；养殖龙头牧原股份Q2末能繁母猪存栏也已连续2个季度调减至343.1万头，并计划持续有序调减能繁母猪存栏规模，公司预计年底降至330万头左右，短期内不考虑新增母猪。同时，涌益监测全国生猪出栏体重也从5月中旬接近129kg逐步下调至127kg左右，牧原出栏体重亦持续下调，公司预计8月底将降至120kg。我们认为，7月能繁母猪存栏环比转负、全国生猪出栏体重的下移均显示6~7月农业农村部、发改委、中央财经委等有关部门对生猪行业“反内卷”的引导或已初见成果。短期降重或缓解秋冬旺季供应压力、年内猪价或平稳运行，能繁母猪存栏引导调减或抬高中长期猪价中枢、提升生猪养殖行业整体盈利能力，生猪养殖行业或逐步进入高质量竞争阶段。
白羽鸡价格有所回暖，关注产能去化持续性
7月以来，白羽鸡毛鸡、鸡苗的价格均出现明显回暖，毛鸡、鸡苗价格分别自6.2元/公斤、0.8元/羽左右回升至7.5元/公斤、3.5元/羽左右。我们认为，近期白羽鸡毛鸡、鸡苗的价格回暖或主要源于持续亏损、尤其6~7月的严重亏损驱动的行业产能去化。考虑到白羽鸡养殖屠宰行业已亏损2年有余、且今年以来亏损面有所扩大，中美贸易摩擦可能导致自美国进口祖代种鸡恢复难度进一步升级，白羽鸡行业产能可能出现持续去化；同时，白羽鸡肉消费受渠道结构影响、与国内整体消费表现出较强的正相关性，若国内消费持续修复，或带动白羽鸡肉消费回升，关注白羽鸡肉价格上涨持续性。
风险提示：产能去化不及预期高开网，突发重大动物疫病等。
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