中金公司研报表示，AI服务器电源是下一个千亿元市场，根据测算市场规模有望于2025E-2027E快速提升，模组/芯片市场规模CAGR预计为110%/67%，核心受益环节集中在PSU、PDU、BBU及DC-DC（PDB+VRM）等器件。随着GaN/SiC渗透、800V HVDC+SST架构落地及智能电源管理普及科创之星，龙头厂商市占率与业绩有望提升，二线厂商或承接溢出订单。
全文如下中金 | AI进化论（15）：服务器电源，下一个千亿级市场
中金研究科创之星
我们认为，AI服务器电源是下一个千亿元市场，根据测算市场规模有望于2025E-2027E快速提升，模组/芯片市场规模CAGR预计为110%/67%，核心受益环节集中在PSU、PDU、BBU及DC-DC（PDB+VRM）等器件。我们认为，随着GaN/SiC渗透、800V HVDC+SST架构落地及智能电源管理普及，龙头厂商市占率与业绩有望提升，二线厂商或承接溢出订单。
摘要科创之星
我们认为未来AI服务器电源产业链的核心增量将主要集中在五个方向：1）PSU与DC-DC（VRM+PDB）：受益于GaN/SiC对传统硅器件的替代，在高功率密度趋势下价值量有望显著提升；2）HVDC+SST架构：英伟达牵头，有望自2027年起放量，带来电力架构升级与价值量上移；3）PDU：随着VR300 NVL 576单柜功率迈向600kW，有望由传统配电单元升级为高功率密度与智能化兼具的核心环节；4）BBU：在AI训练对连续性要求提升下有望从选配走向标配，市场空间稳步扩容；5）电容、电感：被动器件也有望在功率密度提升与高压直流化趋势中持续受益。
我们测算，AI服务器电源模组市场规模（PDU、AC-DC、DC-DC）2025E/2026E/2027E预计分别为74/150/325亿美元，CAGR+110%，其中AI服务器电源芯片市场规模2025E/2026E/2027E预计分别为55/96/154亿美元，CAGR+67%。价值量方面，1）按芯片口径测算，NVL72服务器电源系统价值量中PSU约9,647美元，BBU约7,200美元，PDB约4,500美元，VRM约5,783美元。2）按模组口径测算，HVDC电源模组约9万美元，AC-DC电源模组约3.3万美元，DC-DC电源模组约4.6万美元。
我们认为AI服务器电源未来有望沿三大方向演进：1）GaN/SiC等第三代半导体加速渗透，带来更高能效与更低单位功耗成本；2）800V HVDC与固态变压器（SST）架构自2027年起逐步放量，推动高压直流化集中趋势，具备系统级集成能力的厂商份额有望提升；3）智能电源管理与数字化控制快速渗透，在高功率AI场景下帮助客户降低能耗与运维成本，有望强化电源厂商在客户侧的黏性与定价权。
风险
行业竞争加剧，服务器出货量不及预期科创之星，产业升级进展不及预期等。
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